天汽模:公司可轉換公司債券2020年跟蹤評級報告

時間:2020年06月03日 18:36:36 中財網
原標題:天汽模:公司可轉換公司債券2020年跟蹤評級報告


關注


1

汽車行業景氣度持續下降。

跟蹤期內,
汽車行業景氣度下行,下游整車廠商產銷量持
續下降,模具需求減少;若未來汽車行業景氣
度持續低迷,公司生產經營將受到較大影響。



2

存貨和應收賬款對營運資金形成較大
占用。

汽車模具業務生產周期較長,截至
2
019
年末,公司應收賬款和存貨占流動資產比重分
別為
3
9.37
%

3
2.48
%
,
對營運資金占用較大。



3

非經常性損益對利潤影響很大。

2
019
年,
公司實現投資收益2.26億元,較上年增長
62.92%,占營業利潤比重為664.41%,對營業
利潤影響很大;公司計提長期股權投資減值損
失0.93億元,對公司的營業利潤存在明顯侵
蝕。








分析師





侯珍
登記編號
(R0402151203



羅 嶠 登記編號(R0402171201





郵箱:
[email protected]


電話:
010
-
85171281


傳真:
010
-
85171273


地址:
北京市朝陽區建國門外大街
2




PIC
大廈
10
層(
102



網址:
ww.unitedratings.com.cn
























































































































一、主體概況





天津汽車模具股份有限公司(以下簡稱

公司



天汽模


前身

天津汽車工業總公司
下屬天津市汽車制造廠模具制造分廠(以下簡稱“模具制造分廠”),
195
年模具制造分廠改組
為天津市汽車模具廠。

196
在天津市汽車模具廠的基礎上設立了天津汽車模具有限公司(以下簡
稱“天汽模有限”),
203
天汽模有限進行了國有企業改制。

207

12

24
日,
公司
整體變
更為股份有限公司,公司名稱變更為現用名,發起人為胡津生等
48
名自然人。



2
010

1
1

,
經中國證券監督管理委員會證




2010

1536
號文
件核準,公司在
深交

首次公開發行
5,20
萬股普通股,股票代碼“
002510
.SZ
”,
股票簡稱“
天汽模


。發行后,公
司注冊資本變為人民幣
20
,
576
萬元。



后通過資本公積轉增股本、可轉債轉股等,截至
2
019

末,公司

股本
92,085.1
萬元,寧
波益到投資管理中心(有限合伙)(以下簡稱“寧波益到”)為
公司第一大股東,
持股
比例為
5.27
%
。

公司控股東、實際控制人胡津生、常世平等八名一致行動人合計持有公司股份
18.68
%
。截至
2
020

3
月末,寧波

到累計質押公司股份
4,
831
.
9
3
萬股,占其所持股份比例的
9
9.59
%
,占公司總股
本比例的
5
.25
%
。







1
截至
2019


公司股權結構





資料來源:
公司
提供





2
019
年,公司經營范圍未發生變化
,組織架構未調整
。



截至2019年末,公司擁有在職員工2,926人;納入合并報表范圍內子公司
17

。


截至2019年末,公司合并資產總額58.70億元,負債合計31.70億元,所有者權益27.00億元,
其中歸屬于母公司所有者權益26.68億元。2019年,公司實現營業收入21.69億元,凈利潤0.82億元,
其中,歸屬于母公司所有者的凈利潤0.89億元;經營活動產生的現金流量凈額1.53億元,現金及現
金等價物凈增加額0.16億元。


截至2020年3月末,公司合并資產總額60.60億元,負債合計33.65億元,所有者權益26.95億元,
其中歸屬于母公司所有者權益26.62億元。2020年1-3月,公司實現營業收入1.54億元,凈利潤-1.00
億元,其中歸屬于母公司所有者的凈利潤-0.98億元;經營活動產生的現金流量凈額-0.80億元,現
金及現金等價物凈增加額3.52億元。


公司注冊地址:天津自貿試驗區(空港經濟區)航天路
77
號,法定
代表人



平。







二、債券概況及募集資金使用情況





經中國證券監督管理委員會證監許可
〔2019〕2582
號核準,公司于
2019

12

27
日公開
發行可轉換公
司債券

2
019
年天津汽車模具股份有限公司可轉換公司
債券


(以下簡稱

本次債




募集資金
4.71
億元,本次債券存續起止日期為
2019

12

27
日至
2025

12

27
日,
已于
2020

1

23
日在
深圳
證券交

所掛牌上市,簡


汽模

2


,
債券代碼

128090.SZ
”,
第一年到第
六年的票面利率分別為:第一年為
0.3%
,第二年為
0.6%
,第三年為
1.0%
,第



1.5%
,第五年為
1.8%
,第六年為
2.0%
。本次債券轉股期自可轉債發行結束之日起滿
6
個月后的
第一個交易日起至可轉債到期日止。截至
2020

3

末,
本次債券尚未進入轉股期和付息期。



截至
2020

3

末,本次可轉換公司債券募集資金
已按照約定用途
使用情況如下:





表1 本次債券募投項目情況(單位:萬元)

序號


項目名稱


擬使用募集資



已投入募集資金


1


大型
高品質模具柔性生產線智能化擴充升級項目


35,10.0


1
59.0


2


補充
流動資金



12,0.0


1
2
,
0
00.0






47,10.0


1
2
,
159.0




資料來源:公司提供





三、行業分析





2
019
年,
隨著鋼鐵行業去產能政策的推進,
主要原材料價格維持平穩
,一定程度上
有利于汽
車模具生產企業控制成本
;
受中美貿易摩擦、環保標準切換、新能源汽車補貼退坡等因素的影響,
下游汽車行業景氣度持續下降,汽車模具生產企業銷售端面臨較大壓力。



汽車生產中
90%

上的零部件需要依靠
模具成形,汽車模具包括沖壓模具、塑料模具、鑄造
模具等,其中沖壓模具所占比重約
40%
。而在沖壓模具中,汽車覆蓋件模具又占據了主導地位,
因此
“汽車模具”常特指



沖壓模具”或“汽
車覆蓋件模具”。汽車覆蓋件模具有尺寸大、
工作型面復雜、技術標準高等特點,屬于技術密集型產品。汽車覆蓋件模具按以其沖壓的汽車覆
蓋件類型可分為外覆蓋件模具、內覆蓋件模具和結構件模具。汽車覆蓋件模具是汽車身生產的
重要工藝裝備,其設計和制造時間約占汽車開發周期的
2/3
,是汽車換型的主要制約因素。



上游方面,
汽車模具的主要
原材料是鑄鐵件
,而
鑄鐵件
的原材料主要為生鐵、廢鋼。我國鋼
鐵行業受國家宏觀經濟調控及鐵礦石價格波動的影響較大,國廢鋼資源產生的地域分布也不平衡,
主要分布在北
京、天津、上海、廣

、

寧等人口比較稠密
的省市。

2019
年以來,隨著國家去產
能政策的推進,以及貨幣政策的寬松及各地區環保檢查趨嚴,廢鋼價格震蕩上升,截至
2020

3

19
日,北京、大連、廣州、西安地區廢鋼價格分別回升至
2,480.0

/
噸、
2
,
570.0

/
噸、
2,490.0

/
噸和
2,370.0

/

;
2
019

生鐵價格
維持平穩,截至
2
020

3

1
9
日,北京、大連、廣州、
西安地區生鐵價格
分別

3,190.0

/
噸、
3,20.0

/
噸、
3,40.0

/
噸和
3,050.0

/
噸。



下游需
求方面,由于汽車模



要用戶為汽車整車
廠商,因此汽車模具行業的發展與汽車
行業的發展密切相關。

2019
年,我國汽車產銷分別為
2,572.1
萬輛和
2,576.9
萬輛,同比分別下降
7.5
%

8.2
%
;新能源汽車方面,
2019
年,受宏觀經濟壓力較大、國五燃油車降價擠出效應、相
關支持政策退坡等多重因素疊加影響,我新能源汽車產銷出現下降,但全年產銷仍超過
120


,保持全球領先地位
。

2019
年,我國汽車產業面臨的壓力進一步加大,產銷量與行業主要經濟
效益指標均呈現負增長。雖然我國經濟運行仍在合理區間,經濟穩中向好、長
期向好的基本趨勢






,
但我國汽車行業在
轉型升級過程中,受中美貿易摩擦、環保標準切換、新能源汽車補貼
退坡等因素的影響,承受了較大壓力。



行業關注方面,汽車模具行業受汽車行業發展波動影響較大,汽車作為高檔耐用消費品,其
消費受宏觀經濟的影響,國家宏觀政策的周期性調整,會對汽車市場和汽車消費產生重大影響。

汽車模具生產與車身開發密切相關,其市場需求量主要取決于每年
投放新車型的數量,也必然受
到國家經濟周期波動的影響。隨著我國經濟增速的下降,汽車產業高速增長的趨勢或難以持續,
在之前汽車行業高速發展的背景下,各汽車廠商產
能急速擴充,汽車行



過剩風險加大。汽
車產業的結構調整存在許多不確定性,可能給處于汽車產業鏈條上的汽車模具行業帶來不利影響。



未來發展方面,
中國模具工業協會發布的
《模具行業

十三五


發展規劃》
中提出,未來我
國模具產品將向以大型、高品質、復雜為代表的高新技術模具的方向發展,模具生產向管理信息
化、制造數字化的方向發展。






四、管理分析





2
019

,
公司管理
層保持穩
定,相關管理制度延續,
公司
管理運作良好
。



2019年,公司董事、監事、高級管理人員未發生變化,2020年5月21日,公司董事會、監事會
換屆,公司已完成董事會、監事會換屆選舉;主要管理制度未發生變化。




五、經營分析




1

經營概況


2
019

,
受汽車行業景氣度持續下行影響,下游主機廠商模具更新需求下降,公司主營業務
收入和主營業務毛利率均有所下降。

2
020
年一季度,受新冠肺炎疫情影響,公司經營業績大幅下
降。



跟蹤期內,公司仍主要從事汽車身覆蓋件模具及其配套產品的研發、設計、生產與銷售等,
主要產
品包括汽車身模具、汽車身沖壓件、檢具及裝焊夾具
。2019年,公司實現營業收入21.69
億元,同比下降2.60%;實現凈利潤0.82億元,同比下降62.24%,主要系汽車行業景氣度低迷,部
分項目回款未達預期,公司計提減值損失增加所致。



2019年,公司實現主營業務收入21.08億元,占營業收入的98.97%,主營業務突出。從主營業
務收入的構成看,2019年公司模具板塊收入13.45億元,較上年下降10.93%,占營業收入的比重由
上年的67.83%下降至62.04%,主要系模具訂單下降所致;沖壓件板塊收入6.71億元,較上年增長
19.40%,占營業收入比重由上年的25.23%上升至30.97%,主要系前期儲備的新客戶增量訂單增加
及產品結構調整所致。公司檢具夾具、修理和軍工產品占營業收入比重很低,2019年分別為1.80%、
1.10%和1.28%。




表2 2017-2019年公司主營業務收入及毛利率情況(單位:億元、%)

項 目

2017 年

2018 年

2019 年

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

收入

占比

毛利率

模具

11.49

59.52

20.55

15.10

67.83

20.87

13.45


62.04


20.04


沖壓件

6.28

32.54

16.29

5.62

25.23

12.01

6.71


3
0.97


10.1


檢具夾具

0.59

3.92

24.59

0.53

2.37

26.26

0.39


1.80


24.16





修理等零活

0.22

1.42

41.73

0.26

1.15

43.62

0.24


1.10


10.48


軍工產品

0.51

2.65

41.83

0.53

2.39

47.28

0.28


1.28


39.39


合計

19.09

98.89

20.20

22.04

98.97

19.44

21.08


97.18


16.91




資料來源:公司年報




從毛利率來看,2019年,公司模具板塊毛利率為20.04%,較上年下降0.83個百分點,沖壓件
板塊毛利率為10.11%,較上年下降1.90個百分點,主要系汽車行業景氣度下行,下游汽車主機廠
商模具更新需求下降所致;檢具夾具、修理和軍工產品毛利率對主營業毛利率影響不大。綜上,
2019年,公司主營業務綜合毛利率較上年下降個2.53個百分點至16.91%。


2020年1-3月,公司實現營業收入1.54億元,較上年同期大幅下降60.24%,實現凈利潤-1.00
億元,上年同期凈利潤0.23億元,主要系受新冠肺炎疫情的影響,公司及上下游企業復工
延遲所

。




2

汽車身模具業務


(1)模具生產

跟蹤期內,
公司
模具生產
產能
保持穩定;公司采用以銷定產的方式組織生產,產能利用率處
于高水平。



公司
汽車身
模具業務
流程

沖壓工藝
、
結構設計
、
數控編程
、
測試

工序
組成
。由于
沖壓
工藝確認、結構設計、
數控
加工
、
測試等環節
相對
復雜,
一般模具生產
周期

1

左右。



2
019
年,公司仍采用以銷定產的方式組織生產,完工產品最終全部實現銷售。由于模具產品
通常驗收



,而公司按照謹慎性原則,對于國內模具訂單采取最終驗收后
確認收入
,故同一
年度

產量與銷量
之間
不存在對應關系。



2
019
年,公司模具生產能穩定,為
4,
50
標準

/
年。

2
019
年,公司汽車模具產量
4,
637.80

準套,較上年增長
2
.17
%
;產能利用率為
1
03.06
%
,產能利用率維持在高水平。





表 3 2017-2019 年公司汽車車身模具生產情況

項目

2017



2018



2019



產能(標準套)

4,50.0


4,50.0


4,
5
00.0


產量(標準套)

4,790.01


4,539.34


4,637.80

產能利用率(%)

106.4


10.87


103.06




注:模具產量是按照所
有模具完工進度折算的標準套值的匯總,標準套是參照日



汽車公司模具制造能力評價標準確定


資料來源:
公司提供




(2)原材料采購

跟蹤期內,公司原材料采購以鑄鐵件為主,采購價格較為穩定,對供應商的依賴度較低。



公司汽車身模具產品
生產

材料費及外協費用
(約

50
%

、
人工
成本



24
%



造費用(
24
%

為主
,
直接材料中鑄鐵件在原材料成本中所占比例較高。因此,鑄鐵件價格的波
動將直接導致模具生產成本的波動。

2
019
年,灰口鑄鐵(
HT30
)占鑄鐵件采購總量的約
80%
,
采購均價
6,
479

/
噸,較上年波動幅
度不大。雖然
公司生產周期較長,但從
原材料采購
合同簽



具設
計完成
一般
僅需
3
個月時間,公司
原材料采購
為一次性采購,原材料風險敞口
一般
。



在與供應商結算上
,
公司仍主要采用票據和電匯的方式結算,按采購訂單到貨并完成對賬為
基期,
3
個月后付款。



從供應商集中度情況看,2019年,公司向前五名供應商采購金額共計1.78億元,占汽車身



模具采購
總額的
比重為
21.18%,采購集中度較上年上升1.47個百分點,采購集中度較低。


(3)產品銷售

跟蹤期內,受汽車行業景氣度下行影響,汽車模具銷量和銷售價格均有所下降,但產銷率維
持高水平;汽車模具銷售賬期較長,對公司資金形成占用
。



若汽車行業景氣度持續低迷,公
司將面臨訂單和產量進
一步下降的風險。



從產銷率來看,公司采取的是以銷定產的模式,
2
019
年,公司汽車模具產銷率為
1
14.7
%
,較
上年下降
3
.14
個百分點,但仍維持在高水平。從產品價格看,
2
019
年,汽車行業
景氣度下行,

車模具需求下降,公司汽車身模具銷售均價同比下降
1
0.45
%

2
5.27
萬元
/
標準套。





表 4 2017-2019 年公司汽車車身模具銷售情況

項目

2017



2018



2019



產量(標準套)

4
,790.01


4,539.24


4,637.80


銷量(標準套)

4,390.46


5,352.07


5,32.64


產銷率(%)

91.6


117.91


114.7


均價(萬元/標準套)

26.18


28.2


25.27




資料來源:
公司提供




公司
銷售
結算仍
采用
分階段
付款
方式
,
根據不同合同
,分期方式不盡相同
,賬期通常在
10~12
個月,一般
采用
T/T
方式結算,部分國內訂單采用承兌方式結算。



從客戶集中度看,
2
019
年,公司向
前五名客戶銷售額4.19億元,占汽車模具年度銷售總額
31.11%,較2018年上升3.23個百分點,銷售集中度較高。





3

汽車身沖壓件


跟蹤期內,公司汽車沖壓件業務產銷量均有所下降,產銷率保持較高水平;受產品結構調整
影響,銷售金額同比小幅增長;客戶和供應商集中度仍很高。



汽車身沖壓件業務與汽車廠商日常生產密切相關,具有客戶穩定、長期連續供貨的特點。


壓件生產企業需嚴格按汽車廠商指定的數量和時間及時分批交貨,同時由于汽車身沖壓件運
輸成本高,因此該業務具有一定的銷售半徑。

2019
年,公司汽車沖壓件銷售客戶仍以長城汽車、
一汽豐田等天津本地及
周邊
汽車整車廠商為主。



由于汽
車沖壓件大小不一,同一沖壓件的工序不同、沖次不同,



件產品種眾多,因
此汽車沖壓件產能很難準確統計。

從產銷量情況看,受訂單量下降影響,
2
019
年,公司汽車身
沖壓件產銷量較上年分別下降
9
.54
%

1
1.85
%

3,
49.15
萬件和
3,
450.8
萬件。

2
019
年,汽車身
沖壓件產銷率為
9
8.62
%
,較上年略有下降,但仍處于較高水平。





表5 2017-2019年公司汽車車身沖壓件產銷情況(單位:萬件、%)


項目

2017 年

2018 年

2019 年

產量

3,534.59


3,868.21


3,49
9
.
1
5


銷量

3,501.32


3,915.0
0


3,450
.
8
8


產銷率

99.06


101.21


98.62




資料來源:
公司提供




公司沖壓件主要原材料為沖壓板材。沖壓板材主要向下游汽車廠商或其指定的供應商采購,
公司完成沖壓加工后,再將沖壓件按“采購價格
+
加工費”的定價方式銷售給
汽車廠商,
或者由汽




廠商
支付
沖壓板材
采購費用,公司

收取

加工費


。汽車身沖壓件生產周期短,因此沖壓
板材的價格波動對公司盈利不構成重大影響。

2
019
年,沖壓件業務前五大原材料供應商采購金額
合計
3
.47
億元,占沖壓件業務
采購金額合計
7
9.35
%
,采購集中度較上年上升
5
.
8
0
個百分點,采購集
中度仍很高。



銷售模式方面,公司仍主要采取“
采購價格
+
加工費


的定價方式銷售,該類客戶主要為國內
自主品牌廠商,如長城汽車
,
2
019
年,

采購價格
+
加工費


模式銷售占比
99.48%
。銷售收入
方面,
2
019
年,沖壓件銷售金額
6
.68
億元,同比增長
1
9.69
%
,主要系公司調整產品結構,提升
單價較高產品銷量占比所致。





表 6 2017-2019 年公司汽車車身沖壓件銷售情況(單位:萬元)


項目

2017 年銷售金額

2018 年銷售金額

2019 年銷售金額

采購價格+加工費

62,014.83

55,826.64

66,816.78

加工費

832.36

345.73

347.63

合計

62,847.19

56,172.37

67,164.41



資料來源:
公司提供





由于特定車型的車身沖壓件與所需模具存在一對應關系,相關模
具具有唯一性,因此汽車
廠商往將生產某個車型的幾類沖壓件常
年委托一家汽車零部件企業生產,彼此之間形成
緊密

依的合作關系。

2
019
年,
公司沖壓件客戶主要為長城汽車等整車廠商和汽車零部件生產企業,

五大客戶占比
7
4.84
%
,
集中度較上年下降
1
5.9
個百分點,但銷售集中度仍


。






4

經營關注


1
)汽車行業景氣度持續下降


2019
年,受宏觀經濟壓力較大、國五燃油車降價擠出效應、相關支持政策退坡等多重因素疊
加影響,
我國汽車產業面臨的壓力進一步加大,產銷量與行業主要經濟效益指標均呈現負增長。

雖然我國經濟運行仍在
合理區間,經濟穩中向好、長期向好的基本趨勢沒有變,但我國汽車行業
在轉型升級過程中,受中美貿易摩擦
、環保標準切換、新能源汽車補貼退坡等因素的影響,承受
了較大壓力。

如果汽車行業景氣度持續下降,將間接影響汽車模具的需求,將對公
司經營產生不
利影響。




2
)主要原材料價格波動風險




模具的主要原材料為鑄鐵件,鑄鐵件占模具成本的比例較高。

鑄鐵件以生鐵和廢鋼為主
要原料,因此鋼鐵價格的波動將直接影響
公司
盈利能力。




3
)對外投資回報不確定性較大


新能源汽車補貼退坡等政策影響,
2
019
年,浙江時空能源股份有限公司(以下簡
稱“時空
能源”)未完成業績承諾,公司
已計提長期股權投資減值損失。

此外,公司還投資航空零部件制
造企業和其他裝備類制造企業,該類企業具有投資規模大、建設及試運營時間長、效益實現相對
滯后等特點
,投資回報不確定性較大
。




4
)新
冠肺炎疫情的不利影響


受新冠病毒肺炎疫情的影
,
2
0
2
0
年一季度,
公司及公司上下游企業復工延遲
,公司營業收入
同比下降
6
0.27
%
,凈利潤虧損
1
.0
億元。若未來疫情影響未能得到有效控制,公司生產經營將面
臨較大壓力。







5

未來發展

公司發展目標較為清晰,有一定可實施性。


公司發展總體目標是:把握國內汽車自主開發加快和全球汽車模具采購向中國轉移的機遇,
堅持以高端汽車覆蓋件模具業務為核心,整車車身裝備開發與系統集成服務為延伸的業務路線;
充分利用公司領先的技術水平、國際領先的裝備和規模優勢,不斷優化產品結構,鞏固并擴大國
內市場份額,積極開拓國際市場,將公司發展成為配套齊全、技術實力雄厚、產業鏈完整的汽車
模具產業企業。在打造模具產業的同時,以模具產業為基礎,同步發展輕資產、高附加值、短周
期產業。




六、財務分析





1
.財務概況


公司提供的
2019 年合并財務報表已由
信永中和會計師事務所(特殊普通合伙)審

,審計結
論為標準無保留審計意見,
20
20
年一季度財務報表未經審計。公司經審計財務報表按照財政部頒
布的各項最新規定編制。



從合并范圍來看,
2019
年,公司合并范圍未發生變化。截至
2
019
年底,公司納入合并財務
報表范圍內的
子公司
17
家,考慮到公司主營業務未發生變化,會計政



,公司財務數據可比
性強。



截至2019年末,公司合并資產總額58.70億元,負債合計31.70億元,所有者權益27.00億元,
其中歸屬于母公司所有者權益26.68億元。2019年,公司實現營業收入21.69億元,凈利潤0.82億元,
其中,歸屬于母公司所有者的凈利潤0.89億元;經營活動產生的現金流量凈額1.53億元,現金及現
金等價物凈增加額0.16億元。


截至2020年3月末,公司合并資產總額60.60億元,負債合計33.65億元,所有者權益26.95億元,
其中歸屬于母公司所有者權益26.62億元。2020年1-3月,公司實現營業收入1.54億元,凈利潤-1.00
億元,其中歸屬于母公司所有者的凈利潤-0.98億元;經營活動產生的現金流量凈額-0.80億元,現
金及現金等價物凈增加額3.52億元。




2

資產質量


截至
2
019
年末,公司資產規模略有增長,資產
結構相對均衡。流動資產以應收賬款和存貨
為主,對公司營運資金占用較大;非流動資產以長期股權投資和固定資產為主,固定資產成新率
較低,資產受限比例高,公司整體
資產質量
一般
。



截至2019年末,公司合并資產總額58.70億元,較年初增長1.83%,較年初變化不大。其中,
流動資產占49.66%,非流動資產占50.34%。公司資產結構相對均衡,資產結構較年初變化不大。


(1)流動資產

截至2019年末,公司流動資產29.15億元,較年初增長5.97%。公司流動資產主要由貨幣資金
(占17.99%)、應收賬款(占39.37%)和存貨(占32.48%)構成。


截至2019年末,公司貨幣資金5.25億元,較年初增長9.32%,主要由銀行存款(占
70.64%
)和
其他貨幣資金(占
29.34
%
)構成
;其他貨幣資金均為使用權受限的貨幣資金,主要為定期存單和
保函保證金,受限比例較高。


截至 2019 年末,公司應收賬款 11.48 億元,較年初增長 28.66%,主要系模具項目驗收規模擴




所致。截至
201
9
年末,公司累計提應收賬款壞賬準備
2.17
億元,計提比例
15.91
%
。從賬齡
結構看,
1
年以內的應收賬款原值占應收
賬款原值的比率為
66.75
%
;
1

2
年的應收賬款原值占
比為
1
8.91
%
;
2
年以上的占比為
1
4.31
%
,應收賬款以
1
年以內的為主,但仍存在部分賬齡較長的
應收賬款,存在一定壞賬風險。從應收賬款的集中度來看,期末余額前五名的應收賬款金額為
4.
04
億元,占應收賬款年末余額合計數的
29.57
%
,集中度一般。



截至 2019 年末,公司存貨 9.47 億元,較年初下降 17.67%,主要系公司主動壓降庫存所致,
主要由在產品(占
5
1.97
%
)和發出商品(占
3
7.17
%
)構成;公司存貨累計提跌價準備
0.
41

元,計提比例為
4.12
%
,考慮到公司業務模式所導致的發出商品、在產品規模較大,存貨跌價準
備計提比例合理。




2

非流動資產


截至 2019 年末,公司非流動資產 29.55 億元,較年初下降 1.94%,公司非流動資產主要由長
期股權投資(占 54.36%)和固定資產(占 33.82%)構成。


截至 2019 年末,公司長期股權投資 16.06 億元,較年初下降 2.80%,較年初變化不大。公司
長期股權投資主要由公司對時空能源
(占
5
0.3
%
)、東風(武漢)實業有限公司(占
1
8.87
%

和東風實業有限公司(占
1
6.2
%
)的投資構成。截至
2
019
年底,累
計計提
1
.01
億元減值損失,
主要為對時空能源投資的減值損失。



截至 2019 年末,公司固定資產 9.99 億元,較年初下降 1.05%,較年初變化不大。固定資產主
要由房屋及建筑物(占
2
9.98%

和機器設備(占
6
5.53%
)所構成。截至
201
9
年底,公司各項固
定資產累計折舊
9.53
億元,未發現減值跡象,固定資產成新率
51.18%
,成新率較低。



截至
201
9
年末,公司受限資產總額為
12.08
億元,占資產總額的比重為
20.57
%
,受限資產占比
較高;
公司受限資產具體情況如下表所示。






7
截至
2019


公司受限資產
情況(單位:萬元
、
%



項目


受限金額


占資產總額比例


受限原因


貨幣資金


15,391.3


2
.62


定期存單和保函保證金質押


應收票據


50.0


0
.09


票據質押融資


固定資產


17
,
792.70


3
.03


房產抵押融



長期股權投資


87
,
082.72


1
4.84


股權質押融資


合計


120
,
76.75


2
0.57


--




資料來源:公司年報、聯合評級整理。





截至
2020

3
月末,公司合并資產總額
60.60
億元,較年初增長
3.25%
;其中,流動資產占
52.24%
,
非流動資產占
47
.76%
,流動資產占比略有提升。






3
.負債及所有者權益


(1)負債

截至
2
019
年末,公司負債規模略有增長,仍以流動負債為主;整體債務負擔處于合理水平,

債務結構有待改善
。截至
2
020

3
月底,公司成功發行可轉換公司債券,債務負擔有所
加重,
但仍處于合理水平。



截至2019年末,公司負債總額31.70億元,較年初增長1.21%,變化不大。其中,流動負債占
85.50%,非流動負債占14.50%。公司負債以流動負債為主,負債結構較年初變化不大。


截至2019年末,公司流動負債27.10億元,較年初下降2.04%,較年初變化不大。公司流動負


債主要由短期借款(占28.47%)、應付票據(占20.11%)、應付賬款(占19.40%)、其他應付款
(占9.42%)和預收款項(占18.28%)構成。


截至2019年末,公司短期借款7.72億元,較年初下降10.73%,主要系公司償還銀行借款所致;
公司短期借款主要由信用借款(占99.38%)構成。


截至2019年末,公司應付票據5.45億元,較年初增長61.90%,主要系公司增加票據結算規模
所致;公司應付票據由商業承兌匯票(占18.83%)和銀行承兌匯票(占81.17%)構成。


截至2019年末,公司應付賬款5.26億元,較年初增長5.80%。應付賬款賬齡以1年以內(占
83.46%)為主。


截至2019年末,公司預收款項4.95億元,較年初增長10.71%,主要系上年項目未驗收預收款
較多,未能結轉至收入所致。從賬齡來看,賬齡一年以內的預收款占比62.43%,賬齡一年以上的
預收款占比37.57%,以一年以內的預收款為主。


截至 2019 年末,公司其他應付款 2.55 億元,較年初下降 28.14%,主要系公司償還股東借款
所致。公司股東借款用于收購時空能源股權,該筆借款為無息借款。



截至 2019 年末,公司非流動負債 4.59 億元,較年初增長 25.90%,主要系長期借款增加所致。

公司非流動負債主要由長期借款(占 85.42%)和遞延收益(占 13.92%)構成。


截至 2019 年末,公司長期借款 3.93 億元,較年初增長 34.19%,主要系抵押借款增加
所致
;
長期借款主要由抵押借款(占 76.43%)構成;長期借款中有 3.00 億元將于 2021 年到期,公司將
面臨一定的集中償付壓力。


截至2019年末,公司遞延收益0.64億元,較年初下降1.57%,較年初變化不大。公司遞延收益
全部為與資產相關的政府補助。


截至2019年末,公司全部債務17.11億元,較年初增長3.97%。其中,短期債務占77.05%,長
期債務占22.95%,以短期債務為主。短期債務13.18億元,較年初下降2.26%,較年初變化不大。

長期債務3.93億元,較年初增長32.25%,主要系長期借款增加所致。截至2019年末,公司資產負
債率、全部債務資本化比率和長期債務資本化比率分別為54.00%、38.78%和12.69%,較年初分別
下降0.33個百分點、上升0.32個百分點和上升2.56個百分點,債務負擔較上年變化不大。


截至2020年3月末,公司負債總額33.65億元,較年初增長6.18%。其中,流動負債占77.84%,
非流動負債占22.16%。公司以流動負債為主,負債結構較年初變化不大。截至2020年3月末,公司
全部債務20.22億元,較年初增長18.19%,主要系長期債務增加所致。其中,短期債務13.42億元(占
66.39%),較年初增長1.83%,較年初變化不大。長期債務6.80億元(占33.61%),較年初增長73.13%,
主要系可轉換債券發行所致。截至2020年3月末,公司資產負債率、全部債務資本化比率和長期債
務資本化比率分別為55.53%、42.86%和20.14%,較年初分別上升1.53個百分點、4.08個百分點和
7.45個百分點,債務負擔有所加重,但仍處于合理水平。


(2)所有者權益

截至
2
019
年末,公司
所有者權益
小幅增長
,
權益
結構穩定性尚可。



截至2019年末,公司所有者權益為27.00億元,較年初增長2.57%,較年初變化不大。其中,
歸屬于母公司所有者權益占比為98.82%,少數股東權益占比為1.18%。歸屬于母公司所有者權益
26.68億元,實收資本、資本公積、其他綜合收益和未分配利潤分別占34.51%、24.42%、0.82%和
37.62%。所有者權益結構穩定性尚可。


截至2020年3月末,公司所有者權益為26.95億元,較年初下降0.19%,較年初變化不大。所有
者權益結構較年初變化不大。



4

盈利能力


2
019
年,受汽車
行業景氣度下行影響,
公司營業收入

有下降
,
費用控制能力有待提升,非
經常性損益對公司利潤影響很大,整體盈利能力有所下降。

2
020
年一季度,受新冠肺炎疫情影響,
公司經營業績大幅下降。



2019年,公司實現營業收入21.69億元,較上年下降2.60%,變化不大。營業成本為18.02億元,
較上年增長0.46%,變化不大。實現營業利潤0.34億元,較上年下降85.33%,主要系期間費用及資
產減值損失增加所致;實現凈利潤0.82億元,較上年下降62.24%,其中歸屬于母公司所有者的凈
利潤0.89億元。


從期間費用看,2019年,公司期間費用總額為3.60億元,較上年增長24.22%,主要系管理費
用和財務費用增加所致。從構成看,公司銷售費用、管理費用、研發費用和財務費用占比分別為
15.55%、38.87%、20.13%和25.46%,以管理費用和財務費用為主。其中,銷售費用為0.56億元,
較上年增長29.63%,主要系試模費增加所致;管理費用為1.40億元,較上年增長29.73%,主要系
股權激勵增加所致;研發費用為0.73億元,較上年下降6.39%;財務費用為0.92億元,較上年增長
49.36%,主要系銀行借款增加所致。2019年,公司費用收入比為16.62%,較上年上升3.59個百分
點,公司費用控制能力有待提高。


2019年,公司實現投資收益2.26億元,較上年增長62.92%,主要系聯營企業投資收益及參股
公司時空能源業績補償款
所致;投資收益占營業利潤比重為664.41%,對營業利潤影響很大。2019
年,公司實現其他收益0.11億元,較上年增長229.33%,主要系收到的與日常經營活動相關的政府
補助增加
所致;其他收益占營業利潤比重為33.21%,對營業利潤影響較大。2019年,公司實現營
業外收入0.27億元,較上年增長341.16%,主要系收到政府補助所致;營業外收入占利潤總額比重
為44.17%,對利潤影響較大。2019年,公司資產減值損失1.13億元,較上年增加0.80億元,主要系
計提0.93億元長期股權投資減值損失所致,資產損失規模較大,對公司的營業利潤存在明顯侵蝕。


從盈利指標看,2019年,公司營業利潤率為16.05%,較上年下降2.50個百分點,變化不大;
2019年,公司總資本收益率、總資產報酬率和凈資產收益率分別為4.08%、2.67%和3.08%,較上
年分別下降3.28個百分點、3.11個百分點和5.52個百分點。公司盈利能力有所下降。


202
0

1

3
月,公司實現營業總收入
1.54
億元,較上年同期下降
60.27%
,主要系
受新冠病毒
肺炎疫情的影響,公司及公司上下游企業復工延遲所致
;凈利潤虧損
1.0
億元。





5

現金流


2
019
年,公司經營活動產生的現金轉為凈流入,但收入實
現質量仍較低;公司投資規模有所
下降,投資活動現金流轉為凈流入,籌資活動現金流轉為凈流出
。



從經營活動來看,
2019
年,公司經營活動現金流入
18.72
億元,較上年增長
17.86%
,主要系收
到客戶退還的項目保證金增加所致;經營活動現金流出
17.19
億元,較上年下降
7.02%
,主要系

買商品、接受勞務支付的現金減少所致。綜上,
2019
年,公司經營活動現金凈流入
1.53
億元,由
上年凈流出轉為凈流入。

2019
年,公司現金收入比為
77.06%
,較上年上升
9.28
個百分點,收入實
現質量較低。



從投資活動來看,
2019
年,
公司投資活動現金流入
0.86
億元,較上年增長
260.57%
,主要系取
得投資收益收到的現金增加所致;投資活動現金流出
0.46
億元,較上年下降
94.95%
,主要系
2
018
年支付股權收購款
7
.95
億元使得基數較高所致。綜上,
2019
年,公司投資活動現
金凈流入
0.39
億元,
較上年凈流出
轉為凈流入。




從籌資活動來看,
2019
年,公司籌資活動現金流入
15.39
億元,較上年下降
23.17%
,主要系取
得借款收到的現金減少所致;籌資活動現金流出
17.17
億元,較上年增長
58.38%
,主要系償還債務
支出的現金增加所致。綜上,
2
019
年,公司籌資活動現金凈流出
1.78
億元,較上年凈流入轉為凈
流出。



20
20

1

3
月,公司經營活動產生的現金凈流量
-
0.80
億元,投資活動產生的現金凈流量
-
0.04
億元,籌資活動產生的現金凈流量
4.34
億元,現金及現金等價物凈增加額
3.5
2
億元。





6

償債能力


跟蹤期內
,
公司長

期償債能力
指標表現一般,但考慮到公司間接融資渠道暢通,過往履約
情況良好,
公司整體償債能力
仍屬很強
。



從短期償債能力指標看,截至
2019
年末,公司流動比率與速動比率分別由年初的
0.9
倍和
0.58
倍分別上升至
1.08
倍和上升至
0.73
倍,流動資產對流動負債的保障程度有所提升。截至
2019
年末,公司現金短期債務比由年初的
0.43
倍下降至
0.41
倍,現金類資產對短期債務的保障程度一
般。整體看,公司短期償債能力一般。



從長期償債能力指標看,
2019
年,公司
EBITDA

2
.80
億元,較上年下降
31.06%
。從構成
看,公司
EBITDA
主要由折舊(占
42.72%
)、計入財務費用的利息支出(占
34.01%
)和利潤總
額(占
21.51%
)構成。

2019
年,公司
EBITDA
利息倍數由上年的
5.90
倍下降至
2.94
倍,
EBITDA
對利息的覆蓋程度有
所下降;公司
EBITDA
全部債務比由上年的
0.25
倍下降至
0.16
倍,
EBITDA
對全部債務的覆蓋程度有所下降。整體看,公司長期債務償債能力一般。



截至2019年底,公司無對外擔保事項。


截至2019年底,公司共獲得銀行授信額度26.80億元,已使用授信額度14.90億元,未使用授信
額度11.90億元,公司間接融資渠道較為暢通。同時,公司作為上市公司,擁有直接融資渠道。


截至
2019
年底,公司
無重大未決訴訟
。



根據企業提供的人民銀行征信報告(統一社會信用代碼為 91201030705897

,截至 2020
年 4 月 1 日,公司未結清信貸信息中不存在關注類和不良
/
違約類記錄,已結清信貸信息中存在
5
筆關注類票據貼現;公司過往債務履約情況良好。






7

公司本部財務分析


截至
2
019
年末,公司本部資產規模有所增長,資產結構較均衡,整體資產質量一般;公司

部資產負債率較高,債務結構有待調整
,所有者權益穩定性較高。

2
019
年,公司本部收入規模
尚可,利潤主要來源于投資收益;經營活動現金流呈凈流入狀態。



截至2019年末,公司本部資產總額52.38億元,較年初增長5.72%。其中,流動資產22.06億元(占
比42.12%),非流動資產30.31億元(占比57.88%)。從構成看,流動資產主要由貨幣資金(占17.93%)、
應收賬款(占39.41%)、其他應收款(占15.23%)和存貨(占21.49%),非流動資產主要由長期
股權投資(占81.88%)和固定資產(占10.94%)構成。截至2019年末,公司本部貨幣資金為3.96
億元。


截至2019年末,公司本部負債總額29.88億元,較年初增長5.62%。其中,流動負債25.53億元
(占比85.43%),非流動負債4.35億元(占比14.57%)。從構成看,流動負債主要由短期借款(占
28.37%)、應付票據及應付賬款(占31.44%)、其他應付款(占24.65%)和預收款項(占13.57%)
構成,非流動負債主要由長期借款(占90.16%)、遞延收益(占9.84%)構成。截至2019年末,


公司本部資產負債率為57.05%,較2018年下降0.05個百分點。


截至2019年末,公司本部所有者權益為22.49億元,較年初增長5.84%,所有者權益結構穩定
性較高。其中,股本為9.21億元(占40.94%),資本公積6.55億元(占29.13%),未分配利潤5.79
億元(占25.74%),盈余公積1.04億元(占4.61%)。


盈利能力方面,2019 年公司本部實現營業收入 10.88 億元;期間費用 2.25 億元;投資收益 2.28
億元。2019 年,公司本部利潤總額為 0.71 億元,凈利潤 1.00 億元。


現金流方面,2019 年,公司本部經營活動現金流入量 11.43 億元,主要為銷售商品、提供勞
務收到的現金(9.63 億元);經營活動現金流出 10.50 億元,主要為購買商品、接受勞務支付的
現金(5.20 億元)和支付其他與經營活動有關的現金(3.39 億元),經營活動現金流量凈額為 0.93
億元。投資活動方面,2019 年,公司本部投資活動現金流量凈額 0.21 億元,籌資活動產生的現金
凈額為-1.15 億元。




七、公司債券償還能力分析





從資產情況來看,截至
20
20

3
月底,公司現金類資產(貨幣資金、以公允價值計量且其變動
計入當期損益的金融資產、應收票據)為
8.
81
億元,約為“汽模轉
2
”待償本金
合計(
4.71
億元)

1.87
倍,公司凈資產為
26.95
億元,約為債券待償本金合計(
4.71
億元)的
5.72
倍,公司較大規模
的現金類資產和凈資產能夠對“汽模轉
2
”的按期償付起到較強的保障作用。



從盈利情況來看,
2019
年,公司
EBIT
DA

2.80
億元,約為待償債券本金合計(
4.71
億元)的
0.59
倍,公司
EBITDA
對債券本金的覆蓋程度較高。從現金流情況來看,公司
20
19
年經營活動產生
的現金流入
18.72
億元,約為債券待償本金合計(
4.71
億元)的
3.97
倍,公司經營活動
現金流入量
對債券本金的覆蓋程度較強
。



綜合以上分析,
并考慮到公司在細分行業地位和技術水平等方面的競爭優勢,
聯合評級認為,
本次可轉換公司債券到期無法還本付息的風險很低
。





八、綜合評價




跟蹤期內,受國內汽車行業景氣度持續下行的影響,公司的汽車模具銷量和銷售價格均有所

降,使得公司收入規模略有下降,加之
減值損失
計提
增加
,凈利潤規模出現大幅下降。

但公司
作為
中國大型
汽車覆蓋件模具上市公司之一
,其
資產和所有者權益規模仍保持增長,經營性現金
流狀況有所好轉,客戶關系穩定
。同時,聯合評級也關注到
存貨和應收賬款
對營運資金占用較大、
非經常性損益對利潤影響很大
等因素對公司信用水平可能產生的不利影響。



未來,隨著公司募投項目完成,
不斷優化產品結構,鞏固并擴大國內市場份額,整體競爭實
力有望增強。



綜上,聯合評級
維持
公司主體長期信用等級為
A
A
-
,評級展望為“
穩定
”,同時
維持
“汽模

2
”的債項信用等級為
A
A
。







附件
1
天津汽車模具股份有限公司


主要計算指標


項目

2017 年

2018 年

2019 年

2020 年 3 月

資產總額(億元)

47.62


57.64


5
8.70


60.60


所有者權益(億元)

24.2


26.3


27.0


26.95


短期債務(億元)

10.68


13.48


13.18


13.42


長期債務(億元)

0.07


2.97


3.93


6.80


全部債務(億元)

10.76


16.45


17.1


20.2


營業收入(億元)

19.31


22.27


21.69


1.54


凈利潤(億元)

0.95


2.17


0.82


-
1.0


EBITDA(億元)

2.49


4.06


2.80


--


經營性凈現金流(億元)

1.34


-
2.61


1.53


-
0.80


應收賬款周轉次數(次)

2.85


2.67


1.83


--


存貨周轉次數(次)

1.3


1.51


1.6


--


總資產周轉次數(次)

0.43


0.42


0.37


0.03


現金收入比率(%)

88.57


67.78


77.06


231.34


總資本收益率(%)

3.9


7.36


4.08


--


總資產報酬率(%)

3.28


5.78


2.67


--


凈資產收益率(%)

4.26


8.60


3.08


-
14.83


營業利潤率(%)

18.89


18.56


16.05


1.04


費用收入比(%)

14.07


13.03


16.62


52.04


資產負債率(%)

49.1
4


54.3


54.0


55.53


全部債務資本化比率(%)

30.75


38.46


38.78


42.86


長期債務資本化比率(%)

0.29


10.13


12.69


20.14


EBITDA 利息倍數(倍)

7.02


5.90


2.94


--


EBITDA 全部債務比(倍)

0.23


0.25


0.16


--


流動比率(倍)

1.2


0.9


1.08


1.21


速動比率(倍)

0.70


0.58


0.73


0.81


現金短期債務比(倍)

0.78


0.43


0.41


0.6


經營現金流動負債比率(%)

5.93


-
9.42


5.65


-
3.06


EBITDA/待償本金合計(倍)

0.53

0.86

0.59

--



注:
1
.公司
2020
年一季度財務數據未經審
計、相關指標未年化;
2
.本報告中,部分合計數與各相加數直接相加之和在尾數上存
在差異,系四舍五入造成;除
特別說明外,均指人民幣;
3
.公司長期債務中包含長期應付款中的應付融資租賃款;
4

EBITDA/
待償本金合計
=EBITDA/
所跟蹤債項合計待償本金






附件
2
有關計算指標的計算公式





指標名稱


計算公式


增長指標





年均增長率



1

2
年數據:增長率
=
(本期
-
上期)
/
上期
×10%



2

n
年數據:增長率
=[(
本期
/

n

)^

1/(n
-
1)

-
1]×10%


經營效率指標





應收賬款周轉次數



業收入
/[(
期初應收賬款余額
+
期末應收賬款余額
)/2]


存貨周轉次數


營業成本
/[(
期初存貨余額
+

末存貨余額
)/2]


總資產周轉次數


營業收入
/[(
期初總資產
+
期末總資產
)/2]


盈利指標





總資本收益率


(凈利潤
+
計入財務費用的利息支出)
/[
(期初所有者權益
+
期初全部
債務
+
期末所有者權益
+
期末全部債務)
/2]×10%


總資產報酬率


(利潤總額
+
計入財務費用的利息支出)
/[
(期初總資產
+
期末總資產)
/2]×10%


凈資產收益率


凈利潤
/[
(期初所有者權益
+
期末所有者權益)
/2]×10%


主營業務毛利率


(主營業務收入
-
主營業務成本)
/
主營業務收入
×10%


營業利潤率


(營業收入
-

業成本
-
稅金及附加)
/
營業收入
×10%


費用收入比


(管理費用
+
銷售
費用
+
財務費用)
/
營業收入
×10%


財務構成指標





資產負債率


自由負債
/
自有資產
×10%


全部債務資本化比率


全部債務
/
(長期債務
+
短期債務
+
所有者權益)
×10%


長期債務資本化比率


長期債務
/
(長期債務
+
所有者權益)
×10%


擔保比率


擔保余額
/
所有者權益
×10%


長期償債能力指標





EBITDA
利息倍數


E
BITDA/
(資本化利息
+
計入財務費用的利息支出)


EBITDA
全部債務比


EBITDA/
全部債務


經營現金債務保護倍數


經營活動現金流量凈額
/
全部債務


籌資活動前現金流量凈額債務保護倍數


籌資活動前現金流量凈額
/
全部債務


短期償債能力指標





現金短期債務比


現金類資產
/
短期債務


經營現金流動負債比率


經營活動現金流量凈額
/
流動負債合計
×10%


經營現金利息償還能力


經營活動現金流量凈額
/
(資本化利息
+
計入財務費用的利息支出)


籌資活動前現金流量凈額利息償還能力


籌資活動前現金流量凈額
/

資本化利息
+
計入財務費用的利息支出)


本期公司債券償債能力





EBITDA
償債倍數


EBITDA/
本期公司債券到期償還額


經營活動現金流入量償債倍數


經營活動產生的現金流入量
/
本期公司債券到期償還額


經營活動現金流量凈額償債倍數


經營活動現金流量
凈額
/
本期公司債券到期償還額







注:現金類資產
=
貨幣資金
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產
+
應收票據


長期債務
=
長期借款
+
應付債券


短期債務
=
短期借款
+
以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融負債
+
應付票據
+


一年內到期的非流動負債


全部債務
=
長期債務
+
短期債務


EBITDA=
利潤總額
+
計入財務費用的利息支出
+
固定資產折舊
+
攤銷


所有者權益
=

屬于母公司所有者權益
+
少數股東權益



附件
3
公司主體長期信用等級設置及其含義




公司主體長期信用等級劃分成
9
級,分別用
AA
、
AA
、
A
、
BB
、
BB
、
B
、
CC
、
CC

C
表示,其中,除
AA
級,
CC
級(含)以下等級外,每一個信用等級可用

+
”“
-


符號進行微調,表示略高或略低于本等級。



AA
級:償還債務的能力極強,基本不受不利經濟環境的影響,違約風險極低;


AA
級:償還債務的能力很強,受不利經濟環境
的影響不大,違約風險很低;


A
級:償還債務能力較強,較易受不利經濟環境的影響,違約風險較低;


BB

:償還債務能力一般,受不利經濟環境影響較大,違約風險一般;


BB
級:償還債務能力較弱,受不利經濟環境影響很大,違約風險較高;


B
級:償還債務的能力
較大地依賴于良好的經濟環境,違約風險很高;


CC
級:償還債務的能力極度依賴于良好的經濟環境,違約風險極高;


CC
級:在破產或重組時可獲得保護較小,基本不能保證償還債務;


C
級:不能償還債務。



長期債券(含公司
債券

信用等級符號及定義同公司主體長期信用等級。







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