漲停敢死隊火線搶入6只強勢股

時間:2019年12月24日 14:50:53 中財網
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  中國建筑(601668):市場化債轉股方案出臺 對報表影響中性
  類別:公司機構:中國國際金融股份有限公司研究員:詹奧博日期:2019-12-24
  公司近況
  中國建筑公告董事會決議,同意引入第三方投資者對公司所屬部分三級子企業進行總規模不超過193億元的增資擴股,用以償還標的公司或其母公司債務。標的公司獲得增資后,中國建筑二級子企業仍然對標的公司保持絕對控股。

  評論
  市場化債轉股意在降杠桿。根據國資委提出的建筑央企至2020年總資產負債率需降至75%以下的要求,近年來建筑央企紛紛啟動了債轉股(包括中國中鐵中國鐵建中國交建葛洲壩等),我們認為中國建筑的債轉股交易也出于同樣目的。且由于公司2015年發行的150億元優先股于明年3月份起也將開始啟動贖回程序,我們認為此次債轉股交易也是為了對沖優先股的贖回。

  對財務影響整體中性。假設193億元債轉股全部實施完成,且全部用于償還債務,則對公司的報表影響如下:
  資產負債率降低約1.0個百分點:我們測算資產負債率將從3季度末的76.0%下降至75.0%,降杠桿考核壓力大幅減輕。

  對實際利息支出影響中性:我們預計公司支付給第三方投資者的成本或略低于2015年優先股的成本(股息率為5.8%),但高于永續債、公司債和銀行借款的成本,因此我們預計其對公司實際利息支出影響中性。

  對歸母ROE幾無影響:由于通過市場化債轉股方式引入的資金將計入少數股東權益,不計入歸母所有者權益,會計處理上與永續債類似,因此對公司歸母ROE幾無影響。

  估值建議
  因市場化債轉股交易尚未完成,我們暫不調整對公司的盈利預測。

  當前公司股價對應5.5/4.9倍2019/2020e P/E(基于剔除優先股及永續債利息后的EPS計算),我們認為此項市場化債轉股交易意在完成國資委去杠桿任務,且對公司實際利息負擔影響中性。我們仍然維持前期觀點,即公司作為具有領先競爭優勢、強勁盈利能力、完善治理架構的龍頭企業,當前價值被顯著低估,長線資金可以逐步建倉。我們維持對公司的“跑贏行業”評級及目標價7.8元不變,對應7.2倍2020e P/E和46.3%的上行空間。

  風險
  大家保險繼續減持壓制短期股價,現金流持續承壓。

  
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